燧原投资人故事：一张桌子、20页PPT与漫长的中场

2017年冬季，上海市徐汇区建国西路392号。

那是一栋隐匿于梧桐树后的旧式洋房，也是达泰资本的所在地。二楼的会议室面积不大，中央摆放着一张长形桌子。达泰资本的创始管理合伙人叶卫刚与其合伙人坐在桌子一侧，对面则是赵立东与张亚林。

赵立东生于1966年，先后任职于S3、Juniper Networks和AMD。在AMD的七年里，他主导了多款产品的规划及多项核心IP的研发，并参与了AMD中国研发中心的组建。2014年归国后，他相继担任锐迪科微电子总裁及紫光集团副总裁。

比赵立东年轻12岁的张亚林是一名经验丰富的芯片工程师。他从上海奇码数字进入AMD，后担任AMD资深芯片经理及中国研发中心技术总监，曾负责微软Xbox One系列主芯片等产品的研发与量产，并参与筹建了AMD在上海与北京的多个研发团队。

2017年11月，这两位芯片行业的老兵均离开原公司，决心自主创业，专注于国产云端AI芯片的研发。

在踏进那栋旧洋房之前，他们已拜访过多家投资机构，但多数洽谈未能深入。部分投资人甚至发表了尖锐的评论：“就凭你们两人，也想挑战英伟达？”

然而，就在此处，转机出现了——他们遇到了达泰资本与叶卫刚。

叶卫刚曾在全球EDA巨头Cadence担任市场部高级业务发展总监，对芯片技术与市场有深入了解。2006年回国后，他投身创投行业，芯片半导体始终是他的核心领域。

多年后，叶卫刚已记不清赵立东与张亚林那天的衣着，只记得上海那天十分寒冷。而他面前坐着的这两人，内心也跌至冰点。

赵立东与张亚林当时尚未注册公司，既无产品也无收入。他们带到叶卫刚面前的，仅有一份大约20页的PPT。

叶卫刚让赵立东打开PPT中计划的首款芯片架构图，随后开始追问：计算核心如何设计？存储带宽如何匹配？芯片间如何互联？哪些IP自行开发，哪些从外部采购？如何应对CUDA已形成的软件生态？供应链与流片资源从何而来？

“我打开他们首款芯片的结构图，一层层审视，一个模块一个模块地追问。”叶卫刚希望确认的是，这20页PPT背后，究竟有多少问题已被深思熟虑。

那次会面后，叶卫刚与他的合伙人们迅速达成共识，决定投资这两位芯片行业老兵。

赵立东与张亚林也因此增添了信心。转过年后，2018年3月，他们成立了新公司——燧原科技。

达泰资本作为联合领投方参与了燧原科技的种子轮融资。八年间，燧原科技共经历了10轮融资：达泰资本、真格基金、云和资本、武岳峰科创、腾讯投资、阳光融汇资本等机构先后出现在其股东名单中。

如今，燧原科技在上海证券交易所科创板挂牌上市，开盘价报410元/股，相较142.18元/股的发行价涨幅达188.37%，总市值达到1764亿元。

在资本市场的叙事中，燧原科技常与摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技并列，被称为“国产GPU四小龙”。但在燧原科技的投资人眼中，“国产GPU四小龙”的标签也掩盖了几家公司间的特点与差异。

燧原科技上市前夕，「甲子光年」找到了几位在不同阶段为其下注的投资人，试图从他们的回忆中，拼凑出这家公司穿越八年技术周期的真实轨迹。

1.最难的路

燧原科技的独特之处，其实就蕴含在2017年叶卫刚看到的那张芯片架构图中。

当时，国内AI芯片创业潮刚刚兴起。寒武纪、地平线、深鉴科技等公司陆续进入资本视野，不少创业者选择从推理芯片或端侧场景切入。相比之下，赵立东与张亚林将首款产品瞄准了云端AI训练领域。

这是一个门槛更高、投入更大的市场。

云端AI训练芯片需要处理海量数据与高强度并行计算，单颗芯片的计算能力仅是基础。创业公司还需解决存储带宽、芯片互联、软件编译、模型适配及大规模集群等问题。横亘在所有后来者面前的，是英伟达经多年积累形成的软硬件体系。

叶卫刚回忆，这是他首次听到国内创业团队明确提出，要做云端大算力训练芯片，正面进入英伟达占据的市场。“这当然不容易相信。”他说。

不过，叶卫刚发现，赵立东与张亚林已将下一步拆解得足够细致。他们不仅画出了芯片架构，还列出了计划组建的20人核心团队，思考了一系列产品问题：每个岗位需要何种背景，从何处招募；哪些模块必须自研，哪些IP可购买；供应商是谁，过去是否有合作经历。

在燧原出现之前，叶卫刚已看过多家AI芯片公司，也投资过端侧芯片项目。在那张桌子前，他需要判断的已不是AI芯片是否有市场，而是眼前这两人能否真正将其制造出来，以及芯片造出后谁会使用。

2018年3月，燧原科技成立。赵立东担任CEO，张亚林担任COO。公司成立不久后便完成了种子轮融资，由达泰资本、真格基金、武岳峰科创、云和资本、上海科创投等机构投资。

2.热启动

成立之初，燧原全公司不足10人，办公室也是赵立东从朋友处借来的，可免费使用三个月。

2018年4月底，腾讯投资的董事总经理姚磊文与投资总监肖鸿达联系上了赵立东。

“他们是如何找到我们的，我也想不起来了。”2020年，赵立东回忆最初接触腾讯的场景时告诉「甲子光年」，“首次是通过视频会议，我记得聊了近两小时，随后他们就带人来到我们在上海的办公室。”

在双方的接触中，真正打动赵立东的是当时肖鸿达的一句话：“腾讯可以帮助燧原做‘热启动’。”

芯片行业的“冷启动”困境十分典型。一家公司可依据公开资料与行业趋势完成产品定义，花费数年将芯片制造出来，却发现客户的真实业务与此前设想不符。此时再调整硬件架构，往往已为时过晚。

“热启动”意味着，从产品定义与研发阶段开始，燧原便能接触大型互联网公司的真实业务需求，理解训练任务、模型框架及数据中心环境对芯片的要求。

2018年8月，腾讯领投燧原科技3.4亿元Pre-A轮融资。「甲子光年」了解到，当时的投资协议并未将腾讯采购设为前提，双方的业务合作也不具排他性。腾讯投资部门负责判断公司价值，业务部门仍需依据性能、稳定性与成本决定是否采用产品。

张亚林曾告诉「甲子光年」，燧原科技之所以选择与腾讯“联姻”，也是因为腾讯投资的最大特点是“对被投企业非常宽容”，不会干涉微观管理，给予创始人很大空间，燧原自身的关键决策腾讯都会予以充分支持与帮助。

腾讯的“热启动”，为燧原初期的研发提供了极大帮助；而腾讯对燧原相对克制的关系，为燧原提供了一个真实而严格的试验场。

对燧原而言，腾讯既是早期股东，也是首款产品最重要的潜在客户。但在客户真正下单之前，燧原首先需要迈过芯片创业最危险的一关：流片。

3.成功流片

2018年下半年，郑焱加入了险资私募基金管理公司阳光融汇资本。

他的博士论文专注于芯片可测试性设计（DFT）与容错等相关课题，对集成电路设计阶段的技术非常熟悉。那段时间，郑焱看过国内大部分AI芯片创业项目，最后将目光聚焦于燧原。

如今已是阳光融汇资本科技赛道投资负责人的郑焱回忆，2019年初，他通过一位清华的师弟接触到了赵立东。正因为有专业背景，他对燧原的尽调从一开始便深入研发组织内部。

“当时，燧原首款芯片尚未完成RTL Freeze（寄存器传输级代码冻结）。”郑焱告诉「甲子光年」。

这意味着，当时燧原的芯片功能与逻辑设计尚未最终定型，距离送往晶圆厂流片仍有多个关键环节。

郑焱与团队分别访谈了燧原计算核心、片上网络、SoC、DFT及后端设计等环节的负责人。他关心的不仅是每个人过去的公司背景，还要判断各个模块能否顺利连接起来。

芯片是一项高度协同的工程。一两名明星工程师可决定局部设计的上限，但最终能否流片成功，还取决于架构、前端、后端、验证、测试及供应链团队能否在同一时间节点完成各自任务。

对于一家谨慎保守的险资投资机构而言，在芯片尚未完成流片、商业前景远未明朗时下注，并非常规选择。推动这笔投资落地的，既是郑焱对燧原团队能力与流片风险的专业判断，更是阳光融汇对长期资金进入战略性新兴产业的一次积极试点。

一款先进芯片的流片成本可能高达上亿元。一旦失败，公司损失不仅是研发资金，还有重新设计、验证与排产所需的时间，这往往需要半年甚至更长时间。

对于技术迭代迅速的AI芯片行业，错过半年，有时就意味着错过一代市场。

但燧原没有错过。

2019年12月，燧原科技发布第一代云端AI训练芯片“邃思”——这款芯片后来在招股书中被称为邃思1.0。同期，燧原还基于邃思1.0打造了训练加速卡云燧T10。2020年12月，燧原又推出第一代推理加速卡云燧i10。

郑焱此前在尽调中形成的判断，首次得到了产品验证。

此后，燧原继续迭代：2021年7月发布第二代训练芯片邃思2.0及云燧T20、T21；同年12月发布第二代推理芯片邃思2.5及云燧i20；2024年推出第三代推理芯片邃思320和燧原S60；2025年7月又发布第四代训推一体芯片邃思400及燧原L600。

燧原科技招股书显示，截至2025年末，公司已完成四代计算架构、五款云端AI芯片，五款芯片均实现一次流片成功。

在芯片行业，“五款芯片全部一次流片成功”是一项难得的工程纪录。但要理解燧原选择的道路，还需先弄清它所采用的技术路线。

从行业通行的分类看，云端AI加速芯片大致存在两条主流路线。一条是以英伟达为代表的GPGPU，强调通用并行计算能力，可覆盖AI计算、科学计算与图形渲染等多种任务，并依托CUDA形成了成熟的软件与开发者生态。

另一条是面向AI负载优化的专用加速器，谷歌TPU、华为昇腾以及燧原的产品通常被归入此类。此类芯片大多采用DSA架构，并以ASIC形式实现：通过减少与AI计算无关的通用硬件，将更多芯片面积、存储带宽与计算资源用于矩阵运算，从而在特定AI任务中追求更高的性能、能效与性价比。

燧原采用自主研发的GCU-CARA计算架构，内部集成多个可编程的GCU-CARE加速单元，并围绕芯片开发了驭算TopsRider软件栈。这样的设计为软硬件协同优化留下了更大空间，同时也让燧原无法直接继承英伟达已建立的CUDA生态。

客户将原本运行在英伟达平台上的模型迁移到燧原芯片时，代码、算力与业务系统通常需要重新适配。燧原必须一个模型一个模型地调试，一个场景一个场景地验证，再说服客户承担迁移成本。

因此，芯片成功流片只是产品进入市场的起点。燧原接下来需回答的是：如何让客户离开已熟悉的软硬件平台，换上一套新的国产系统？

这个过程远比一次流片漫长。

4.漫长的中场

云和资本是燧原科技种子轮核心投资方，连续五轮持续加注。在燧原尚未落地第一款芯片、商业化路径完全空白时，云和资本投资团队就判断国产云端训练芯片软硬件一体化是长期核心壁垒。

云和资本创始人赵云回忆，燧原创业初期，赵立东与张亚林深耕底层芯片技术，但在商业落地、市场叙事层面存在短板，很难让投资人、产业客户、产业园区快速理解燧原整套算力体系价值。

有段时间，赵云会陪他们在酒店复盘路演BP。赵云让他们将讲述过程录下来，再一起回听，逐段梳理内容，目的就是帮助他们删减冗余底层技术细节、补齐商业化落地路径、明确客户替换海外芯片的核心收益。

“我们从种子阶段就达成共识，训练芯片绝非单颗硬件比拼，而是‘硬件+软件+工具链’一体化完整体系竞争。能否高效适配主流AI框架、大幅降低客户迁移适配成本，既是燧原突破英伟达生态垄断的关键，也是企业实现规模化商业化的核心根基，这也是我们敢于在种子轮下注，后续持续加码的核心判断。”赵云告诉「甲子光年」。

随着燧原的AI芯片进入市场，云和资本与燧原讨论的问题也发生了变化：如何为燧原匹配首批规模化测试客户，并搭建千卡级算力集群落地载体，完成从单卡样品到大规模商用集群的跨越。

当企业发展进入“漫长的中场”，打通产业资源尤为关键。

在这个时期，赵云带领团队依托自身产业资源网络，持续为燧原对接头部科研院所、各地政府算力产业平台、区域智算中心资源，其中标志性落地成果便是推动燧原与之江实验室达成深度合作，共建联合研究中心，落地千卡级AI智算集群。

对尚处于早期阶段的燧原而言，千卡集群落地绝非简单产品销售。

单卡性能达标仅为基础，多芯片高速互联、集群软件调度、7×24小时稳定运行等全栈工程能力，只能依靠大规模集群场景完成验证，这类标杆项目既是早期核心落地订单，更是燧原软硬件产品持续迭代的核心试验场，也是种子轮阶段赵云预判企业必须攻克的商业化关卡。

在之江实验室项目落地后，云和资本持续拓宽燧原产业边界，对接了长三角、北方多地算力产业资源，同步为燧原导入上游供应链、下游AI应用生态合作伙伴，完善燧原全产业链配套体系。

一家AI芯片公司的商业化路径由此显现：芯片能够点亮，软件可以运行，客户愿意测试，测试之后能够采购，采购之后还需形成规模复购。每向前一步，所需的能力都在增加。

燧原发布第一代AI芯片后，其融资也进入更艰难的阶段。

叶卫刚将一家硬科技公司的融资过程分为三个时期。在他看来，最早一轮主要判断团队与方向，临近上市时，产品、收入与客户已相对清晰，真正难投的是中间几轮。

达泰资本内部并非没有争议。

团队里年轻的投资人更关注燧原的细节与数据：销售增长不够快，亏损逐年扩大，下一轮估值却比上一轮更高，因此认为继续投资燧原风险很高。叶卫刚与几位资深合伙人则更关注产品是否按计划交付，以及赵立东、张亚林此前承诺的事情是否兑现。

“我们最后看两个东西，一个是行业的大方向，一个是人。这两个人答应要做到的事情，基本上都做到了。”叶卫刚与团队选择继续投资燧原，但他也承认，“最难投的就是B轮与C轮。”

燧原的融资仍在继续。2020年5月，燧原科技完成7亿元B轮融资，领投方为半导体产业基金武岳峰资本，老股东腾讯继续跟投；2021年1月，燧原科技完成18亿人民币C轮融资，领投方为中信产业基金、中金资本旗下基金、春华资本；2022年7月，燧原科技完成C+轮融资，由国家集成电路产业投资基金投资。

但行业环境很快发生变化。

2022年10月，美国进一步收紧针对先进计算芯片及半导体制造设备的出口管制。相关规则发布时，郑焱正在外地出差。晚上走出酒店，他连续给包括燧原在内的几家国产AI芯片企业打电话，询问设计、流片与供应链可能受到的影响。

电话另一端没有现成答案。新的规则需要律师与技术团队共同解读，芯片公司还需重新评估参数、供应商与后续产品节奏。

监管文件中的几行文字，可能改变一家芯片公司多年来的研发计划。这也是国产AI芯片投资与普通互联网项目不同的地方：除产品与市场风险外，企业还需承受供应链、先进制程与国际规则随时变化带来的不确定性。

叶卫刚透露，燧原曾几次走到资金最紧张的时刻。账上的钱在减少，下一轮融资却仍在谈判。一笔资金早到或晚到几周，都可能改变公司的命运。

2023年，燧原完成D轮与D+轮融资；2024年，又相继完成D++轮与E轮融资。E轮融资金额约27.20亿元，投前估值达到175亿元。

从种子轮到E轮，燧原上市前共完成了10轮股权融资。但连续融资无法替代商业化，投资人能够为一家芯片公司争取时间，最终决定它能否走出“中场”的，仍是产品与客户。

“作为燧原最早一批种子投资人，八年里我们始终定位长期陪伴者、产业资源连接器，聚焦投后全周期产业赋能，坚持赋能不越位。所有技术突破、商业化落地成果，根基都来自燧原团队自身持续深耕的技术实力与市场开拓能力。”赵云告诉「甲子光年」。

5.幸福的烦恼

2025年，燧原科技实现营业收入9.90亿元，较2023年的3.01亿元增长超过两倍；同期净亏损由16.65亿元收窄至11.64亿元。

根据IDC数据与燧原科技在招股书公布的销售量情况，2025年中国AI加速卡整体出货规模约400万张，其中英伟达以约220万张出货量占据约55%的市场份额。燧原2025年AI加速卡及模组销售量达6.6万张，对应中国AI加速卡市场的占有率约1.7%，在国内其他AI芯片厂商中位居前列。

这些数字意味着，燧原已从产品验证走向规模交付。但另一组数字显示，燧原距离盈利仍有一段距离。

2023年至2025年，燧原科技累计研发投入36.76亿元，相当于同期营业收入总和的182.55%。截至2025年末，公司共有838名员工，其中研发人员643名，占比76.73%；累计未弥补亏损达到44.41亿元。

对于一家仍在持续迭代芯片的公司，高研发投入有其必要性。资本市场更关心的是，这些投入能否转化为更广泛的客户与持续收入。

目前，答案在很大程度上指向腾讯。

2023年至2025年，燧原对腾讯的直接及间接销售收入分别为1.00亿元、2.73亿元与